非金融企业影子银行业务的反噬效应—企业风险承担视角实证分析Stata代码

非金融企业影子银行业务的反噬效应

——基于企业风险承担视角

转载自：

经管之家 momingqimiao7

数据说明

基于数据的可得性和研究的时效性,同时考虑到2007年开始执行新会计准则，选择的研究样本为2007- 2022年我国非金融类上市公司(不包含金融、保险和房地产公司)八大员证承担企业的风险吗。为了避免异常值对实证结果的影响,本文对所有连续变量进行上下1%水平的缩尾处理。

指标说明

变量符号基本含义

度量方式Risk企业风险承担

采用息税前利润与年末总资产之比的三年滚动标准差表示Shadow影子银行化

采用委托贷款,委托理财和民间借贷三者之和衡量,并用总资产进行标准化EFF非效率投资

根据Richardson(2006)计算的投资效率残差,并对其取绝对值(该值越大,投资效率越小)ANAR信息披露质量

采用分析师盈余预测偏差衡量信息质量(该值越大,信息质量越差;反之,则信息质量越好)age企业年龄

采用自然年与成立年之间的差额表示ROE净资产收益率

采用净利润与平均股东权益之比表示leverage资产负债率

采用企业负债总额与总资产之比衡量MH管理层持股比例

采用管理层持股数量占总股本百分比表示tobinq成长机会

采用(股票市值+债务总额)/总资产表示top10前十大股东持股比例

采用公司前十的股东持股份额之和表示insthold机构投资者持股比例

采用机构投资者所持股份在总股本中所占比例表示

模型设定

参考文献

李小林,宗莹萍,司登奎等.非金融企业影子银行业务的反噬效应——基于企业风险承担的视角[J].财经研究,2022,48(07):124-137.

结果截图

描述性统计

相关性分析

基准回归分析

稳健性检验

替换变量的度量方式、控制外生冲击与改变模型设定八大员证承担企业的风险吗。对于影子银行规模的刻画，由于委托贷款在影子银行业务中占较大比重,同时考虑到民间借贷的隐蔽性较强，能够更好体现影子银行业务的属性特征，因此本文分别选取委托贷款和民间借贷作为影子银行规模的代理变量，并分别用总资产对其进行标准化处理。

由于受到2008年国际金融危机的不利冲击,较多的企业无法从正规金融渠道获得流动性，此时企业会涉足不易受监管的影子银行业务，从而助推影子银行规模快速扩张，进而对企业自身带来不利的反噬后果八大员证承担企业的风险吗。因此，为排除2008年国际金融危机对研究结果的干扰，本文对剔除2008年观测值后的样本进行参数再估计

此外，在前文的分析中，本文同时控制了个体固定效应和时间固定效应来考察影子银行规模扩张对企业风险承担的影响八大员证承担企业的风险吗。为进一步体现实证结果的稳健性，本文对上述模型进行重新设定,具体而言,本文在上述模型中不控制企业个体固定效应和时间固定效应

变换参数估计方法八大员证承担企业的风险吗。为验证上述结论的稳健性,与前面采用普通最小二乘法进行参数估计不同，本文进一步采用广义矩估计(GMM)、广义最小二乘法(GLS)和极大似然估计(MLE)对非金融企业涉足影子银行业务的反噬作用进行再检验。

本文选取该工具变量的合理性主要体现在以下两点：第一，在同-行业中，其他企业的影子银行业务会对本企业从事的影子银行业务产生溢出效应，也即满足相关性八大员证承担企业的风险吗。第二，同行业内，其他企业从事的影子银行业务并不会直接对本企业带来反噬的不利后果，也即满足排他性条件。基于此，本文选取该工具变量并采用两阶段最小二乘法(2SLS)进行参数估计，结果如表5所示。其中，列(1) 为第一阶段的回归结果，可以发现，工具变量的估计系数显著为正(0.179)，且WaldF统计量为46.340，大于10， 表明本文选择的工具变量与内生解释变量高度相关，不存在弱工具变量问题。列(2)汇报了2SLS第二阶段的回归结果，核心解释变量的系数依然显著为正。因此，上述结果再次为非金融企业从事影子银行业务会显著加剧风险承担的反噬效应提供了经验证据。

倾向得分匹配检验八大员证承担企业的风险吗。文需要从没有参与影子银行业务的企业当中选取一组与涉足影子银行业务的企业在主要财务指标上尽量相似的企业，构建对照组。采用前文控制变量中的关键指标，在计算倾向得分之后，进一步依据最邻近匹配的方法选取倾向得分最接近的样本。

进一步分析

影子银行业务影响企业风险承担的潜在机制是什么？结合前文理论分析可知，加剧非效率投资与恶化信息披露质量是影子银行规模扩张影响企业风险承担的重要作用渠道八大员证承担企业的风险吗。其中，对于投资效率的测算，本文基于Richardson(2006)的方法计算投资残差，并对其取绝对值。该值越大，表明投资效率越低。特别地，在政策不确定性背景下，出于预防性动机，企业倾向于减少主营业

务投资，这会降低企业的主营业务收人和经营绩效八大员证承担企业的风险吗。与此同时，在融资约束不断收紧的情形下，出于利润追逐动机，企业在短期内倾向于从事收益率与风险均相对较高的金融业务投资，这极易导致企业的主营业务投资被挤出并伴随投资效率下降，由此会进一步加剧企业风险承担。最后，采用分析师盈余预测偏差作为信息质量的代理变量。如果分析师盈余预测偏差较小，则表明信息透明度越高，此时的信息披露质量相对较高；反之，若分析师盈余预测偏差较大，则表明信息披露质量相对较低。

影子银行规模扩张与企业风险承担：信息不对称视角

分别采用分析师关注度和研报关注度衡量信息不对称程度八大员证承担企业的风险吗。其中，采用一年内公司被分析师跟踪分析的数量刻画分析师关注度，并采用一-年内公司被证券公司研究报告跟踪分析的数量刻画研报关注度。需要指出的是，被关注的数量越多，信息不对称程度越低。

影子银行规模扩张与企业风险承担：公司治理视角

高效的公司治理能力有助于降低信息不对称并缓解委托代理问题，因而对于降低企业风险承担具有重要作用八大员证承担企业的风险吗。为检验这一逻辑，采用盈余管理水平刻画公司治理能力。同时，为了体现研究结果的稳健性，本文联合采用基本琼斯模型和修正琼斯模型对盈余管理水平进行度量。盈余管理水平越高，公司治理能力则越低。

影子银行规模扩张与企业风险承担：制度质量和投资机会视角

良好的市场竞争机制有利于形成健康稳定的金融市场，不仅可以优化银企关系，保障经济的平稳运行，还能提升金融服务实体经济的结构性调节功能八大员证承担企业的风险吗。为此，本文借鉴樊纲等(2011)的研究，选取地区市场化水平作为制度质量的代理变量，并基于年度中位数将其进行分组，以此考察影子银行业务投资对企业风险承担的影响在不同制度质量地区中是否呈现异质性特征。

投资效率下降是非金融企业涉足影子银行业务进而对其自身风险承担产生影响的重要机制八大员证承担企业的风险吗。当面临实体投资机会不足的情形时，企业倾向于将有限的资本投向收益率相对较高的金融资产，由此会对实体主营业务投资产生挤出效应。特别地，当实体投资下降并伴随主营业务利润的减少时，企业风险承担会进一步加剧。基于此，本文认为非金融企业影子银行化

对自身风险承担的反噬效应可能会因投资机会不同而存在异质性特征八大员证承担企业的风险吗。为检验这一逻辑，本文借鉴刘贯春等(2019)、司登奎等(2021)的研究，采用销售收入增长率衡量企业的投资机会。如果销售收入增长率高于行业中位数，则表明投资机会较多；反之，则投资机会较少。

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